白夜追凶：比特币多面估值之一

长文恐惧药：

比特币价格屡创新高，但评价参差不齐。 最根本的问题是：基本价值在哪里？ 如何测量？

▷神秘的事物总是有着神秘的联系。 中国年度最佳剧集无疑锁定了豆瓣9.1的《白夜追逐》； 而全球最佳年投资回报率的却是一匹不惜扣除的黑马——比特币。

一部开播前不被期待的网剧竟然反响惊人，优酷点播量超过40亿，连主演和导演都惊叹不已。 毕竟没有大明星和小新生加盟，没有央视海军炒作，剧情也不是《向往》《蜗居》《X王朝》的套路。 基本属于小众美剧CSI犯罪悬疑类。 由于投资原因，这部剧的美术水平一般，血腥场面较多。 然而火了，莫名火了，观众怎么了？

比特币今年暴涨600%，单价已经超过黄金（盎司）。 甚至其日交易量已经超过黄金ETF，总市值超过1000亿美元。 然而，自从去年被曝涉嫌协助资金外逃以来，比特币一直承受着中国监管部门的重压：年初进入各大交易所接受检查，9月直接被多部委下令封杀。严控金融体系风险总体情况。 舆论质疑者不胜枚举：比如郎咸平多年来在电视节目中论证庞氏加黑市理论，而中国严控的媒体更是片面唱黑唱衰。 从全球范围来看，对比特币的质疑声层出不穷，各种大佬大咖大V纷纷发声：最新的有摩根大通CEO的欺诈论，还有巴菲特的泡沫论/瑞士银行/桥水基金CEO等。等等。 然而，涨了，涨的离谱，买家傻了？

戏就是好戏； 一种货币是一种好的货币。

一串随机字符 (3D2oetdNuZUqQHPJmcMDDHYoqkyNVsFk9r) 怎么可能值 10 亿美元？ 本次，我们就“比特币的基础价值在哪里？”进行简单的分析。

无风无浪

“历史一再证明，害怕新鲜事物是人类的习惯，当我们的话题到了一定阶段，需要的不仅仅是智商，更需要的是勇气。” ——弗里德里希·哈耶克

▷ 分析比特币的基本面价值，需要了解它的起源。 从历史上看，极客首先出现。 比特币的创始人中本聪，不管他是男是女，是日本人还是美国人，都极有可能是极客。 是那种嘴上不说“让我们窒息梦想”，似乎不了解这个世界，却总想默默地用技术改变世界的人。 中本聪首先在加密货币邮件列表上提出去中心化信任机制货币的想法，但当时并没有引起圈内的反响。 毕竟这几年的尝试，一直没有实质性的突破。 2008年10月31日，中本聪发表文章《比特币：一种点对点的电子现金系统》，引用率很高，改变了世界上无数人的命运，但似乎没有任何学术意义内容。 提议和计划。

后人仔细思考后发现，文中提出的大部分关键技术，比如单向加密，其实前人已经推进得很成熟了。 中本聪的提议在技术层面并没有令人震惊的突破。 它看起来更像是一个完美但困难的商业计划。 关键区别，正如中本聪所说，是将信用机制从中央决策（无论是政府还是公司）转移到社区决策（Proof of Work），并将比特币分发给比特币社区的矿工或志愿者作为激励. 虽然反响平平，但中本聪并没有放弃，与几位有兴趣的“笔友”合作开发了第一代软件，并于2009年元旦后发布。Genesis的第一个区块留下了经典留言：“'The Times 3 January 2009 Chancellor on brink of second bailout for banks”，暗示英国央行将对大银行进行第二轮救助，意味着争议不断的“量化宽松”。

早期的比特币开发者和用户可能无法想象比特币能达到今天的价格和市值。 毕竟，这只是对世界各国央行印钞的极客反叛。 中本聪在开发比特币系统的时候，甚至是在迅速推广的时候，他也从来没有想过用这个技术创办公司或者谋求在央行/投资银行/大学的正式职位。 从目前能公开的所有网上演讲和邮件来看，我们不谈私生活，不谈上市感受，只谈如何实现一个由算法+社区+市场决定的货币。 他甚至要求维基解密不要接受比特币捐赠，生怕政治势力的介入会让比特币这个新物种遭受莫须有的灾难。 促成他失踪的导火索是他多年的“笔友”之邀与美国中央情报局公开讨论比特币（一个阴谋论诞生了！），自此中本聪逐渐抹去自己的网络痕迹，消失在茫茫人海中人群。 多年来，无论新闻报道和炒作如何铺天盖地，就连加州大学洛杉矶分校经济学教授提名他角逐2015年诺贝尔奖，他也不为所动。

中本聪是极客的另一个关键证据是，尽管他拥有巨额比特币（约 100 万美元），但他早在 2013 年就能够套现近 10 亿美元。但多年来，账户中的股票比特币已很少有人使用（只有不到 500 个，也就是十分之五），而且大部分交易都不是在 2017 年币价暴涨期间。 研究过企业财务和高管团队的人都知道，大部分高管在上市后都会选择在高点套现，但中本聪似乎没有。 有意思的是，他的Genesis账号先后收到了上千笔比特币小额捐款和无数粉丝留言。

蓬勃

“除了实行金本位的那段时间，世界上所有的政府都在滥用铸币的垄断权来欺骗人民。” ——李笑来

▷中本聪的小实验，点燃了无数极客和创作者的热情。 对于迷恋技术胜过权威的极客们来说，他们追求的是对传统金融体系的变革，以及对未来鲜红世界的向往。 在尝试了比特币之后，他们都坚信去中心化的加密数字货币才是未来。 极客的思维和语言向来是世界性的，跨越种族/地域/文化的限制。 比特币社区的成员来自五湖四海。 尽管软硬分叉等升级方式争议不断，矿池也时常出现中心化迹象，但往往通过自组织解决。 比特币社区普遍秉承去中心化的信念，并自行推动这一理念，尤其是BTC CORE，它是比特币的根本。 这种没有创始人、没有股权分红、没有工作权力的去中心化运作，从传统组织理论的角度来看也是一种奇观，在某种程度上接近于开源软件（如MYSQL或LUNIX）的发展。 但它的影响范围远远超出了功能性软件。

除了在IRC论坛等各种线上宣传渠道谈论比特币，极客们还会举办很多线下活动。 例如，早期的支持者会到华尔街的纽交所门口散发宣传比特币的传单，鼓励行人使用比特币。 比特中国的CEO也出现在郎咸平的电视节目中宣传比特币，可惜准备不足，被郎一桐训斥了一顿。 申请我的研究助理的一位在香港学习日语的美国人自豪地向我展示了他的钥匙纹身。 他从最近关闭的比特币交易所 MT 返回香港。 Gox，但还是坚信比特币，然后在香港一家比特币交易所找到了一份工作。

当然，制造商也不甘落后。 以Winklevoss兄弟为代表（这两个兄弟就是当年和扎克伯格争夺Facebook，号称要认真研究《巨著选集》的哈佛高富帅）。 他们几乎很快就被比特币的特性所吸引，成立了数字交易所Gemini。 经过几年的运作，他们甚至申请了比特币挂钩的ETF。

数字钱包也正在出现用于支付服务或协助。 最著名的就是亚洲首富李嘉诚旗下的Horizo​​n Ventures投资的BITPAY。 这些支付公司与商家签订合同，帮助消费者使用比特币扫码消费，协助商家快速入驻法币。 比特币还激发了国际汇款等许多其他业务在世界范围内传播。 中国三大比特币交易所也是比特中国在2011年推出的，在中国资本管制的情况下，衍生出很多奇奇怪怪的业务（各种跨境挂钩产品，币币兑换只是其中之一）。 然而，这些企业中的大多数在 2013 年底的清理中丧生。

比特币与现实世界的第一笔交易就是著名的“1000比特币买2个PIZZA”。 随着商家不断宣布接受比特币支付，比特币作为一种新的加密数字货币和支付方式备受关注，币价也掀起了第一轮炒作。 2013年仅仅一年，价格比2017年更加疯狂比特币出金困难，从100美元几乎直涨到1000多美元，涨幅超过10倍！

直到2013年底，中国人民银行禁止比特币进入流通和支付，美国联邦调查局相继查封黑市丝绸之路（第一轮和第二轮），以及年初全球最大的比特币交易所Mt. Gox。 2014年被黑客入侵、破产等一系列事件严重打击了用户信心，一年内币价从1100美元左右的高位跌至200美元左右，跌幅近75%。 与当年纳斯达克泡沫的破灭相比，不要放弃。 所以如果说比特币是一个“美丽的泡沫”，那么她至少是第二个泡沫！

在能够上台公开发言的比特币支持者中，知名风险投资家大概是最容易接受的群体。 比如德丰杰（德捷丰创投）的创始合伙人Tim Draper。 此人出身名门望族，斯坦福本科学历，哈佛MBA学位。 成立德丰杰后，先后投资了百度、特斯拉、SKYPE、ZOPA等，其投资能力和成就有目共睹。 他在比特币投资方面更是独具慧眼，值得一提。 在2017年比特币价格飙升的时候，投资比特币已经是非常接近主流的投资了。 但是蒂姆是在2014年“比特泡沫”第一次破灭的时候入市的！

根据公开记录，蒂姆在 2014 年 6 月末以一家风险投资公司的名义在美国政府公开拍卖中购买了 30,000 枚比特币，平均价格为 647 美元（如今，价格已超过 7,000 美元）。 如果放在今天看，很多人会羡慕嫉妒恨，但如果仔细看比特币 2014 年的价格走势图，就会凸显 Tim 作为顶级风险投资家的远见和坚持。 更不用说，尽管2014年币价一路下跌，但他在2014年底以200美元左右的价格又买了2万枚币； 不幸在随后一轮的政府公开拍卖中失去了其他竞标者的拍卖机会。

比特币的流行鼓励极客创造者效仿并创造出无数新的加密数字货币。 除了一些明显赚钱的山寨产品，排名靠前的以太坊、莱特、瑞波等，在很多技术细节上都超越了比特币。 其中，被称为Vitalik发展的以太坊引入了智能合约，ICO模式使用TOKEN进行融资，使用智能合约建立在线组织。

极客的布道比特币出金困难，创客的推动，风投的注资，让比特生态一路在质疑声中以前所未有的方式前进。 这一新物种的诞生，也极大地激发了公众的想象力和媒体的关注度。 自 2011 年以来，关于比特币的书籍、电影甚至学术研究源源不断。 例如，亚马逊上有超过 1,692 本关于比特币的书籍。 IMDB 显示，至少有 200 部影视作品以比特币为标题或主题，学术讨论数以万计。 普通的论坛/公众号/新闻数不胜数。

迫在眉睫

▷ 那么问题来了，币价上涨是媒体关注还是炒作？ 比如我们用百度或者谷歌搜索指数和比特币价格进行关联，会发现正相关性非常显着，但是这种正相关性并不能证明因果关系：币价上涨是引起了关注，还是媒体关注抬高币价？ 学者们巧妙地利用独特的事件来研究这种关系。

比如HARVARD是博士生，GUHA在2012年初的时候借机在非常火的美剧《傲骨贤妻》（中文译名《傲骨贤妻》）的一集中介绍了比特币，前后观察了比特币那一集播出了。 交易和谷歌搜索索引。 因为当时比特币的宣传还没有进入主流媒体，而这部美剧当时至少有900万的日播放量，所以这一集播出时比特币的价格并没有太大的波动。 可以说是完美检验媒体关注度对货币价格影响的自然实验。

不出所料，节目播出后谷歌搜索指数迅速攀升，随后比特币交易量和币价也开始活跃起来。 但这种消息传播带动的币价上涨效应在数日后消退，币价和交易量迅速回落至剧集播出前的水平。 因此，证明了币价的长期升值是不太可能通过普通的广告手段实现的。

另一个实验也间接证明，虽然有很多来自世界各地极客的讨论和支持，但普通人对比特币的“推土”或接受实际上是一个相当缓慢的过程。 2014 年，麻省理工学院麻省理工学院的两位富有创新精神的教授发起了一项关于比特币接受度的有趣研究。 他们向麻省理工学院大约 4000 名秋季新生每人分发了价值 100 美元的比特币，然后观察并跟踪他们的使用情况。

实验结果喜忧参半：即便是在极客文化盛行的麻省理工学院，仍有近40%的新生在一个月内将所有比特币兑换成美元！ 当然，也有很多新生选择保留，但很少用于消费支付。 结合上面的价格走势，这个结果也说明，如果比特币未来的目标是成为全球数字货币，那么在2014年确实是一个低点。

春暖秋凉

如果比特币的价格没有被媒体炒作，它应该如何估值？ 最常见的说法是，如果我们认同中本聪关于比特币作为数字货币的愿景，那么比特币可以比作支付宝或西联汇款等支付/汇款公司进行估值。

例如，2016年国际汇款市场的交易额约为400至5000亿美元。 如果10%的媒体汇款是用比特币进行的，5000亿除以5（货币流量），那么比特币的价值大约是1000亿美元。 也就是说，市场上需要1000亿个比特币才能参与国际货币流通。 即使我们考虑所有 2100 万个比特币都在流通，至少每个比特币的价值为 4760 美元。 也就是说，即使比特币只用于国际汇款，也能估价3000到5000美元！

当然，这种估值方式和很多创新公司的估值一样，面临着太多的不确定性。 例如，即使加密数字货币成为国际汇款的新宠，其他竞争货币的优势其实更为明显。 比如Ripple的产品设计更适合多币种的汇款结算，其中心化的运营方式也让Ripple这家获得风险投资的公司可以与多家银行机构进行定期的商业合约。

支付估价的原则也很简单。 如果我们假设将使用和接受比特币支付的人作为一个支付网络进行估值，那么流行的做法是使用梅卡夫定律或网络效应进行估值。 公式很简单。 它以网络（如支付网络或电信网络）每天的交易量作为网络节点连接规模的粗略估计，然后取其平方。 例如，BITPAY数据显示，2015年底通过其进行比特币交易的日交易量约为700万美元（月均2000万）。

然后通过汇总全球其他主流比特币支付平台的数据，可以计算出比特币世界网络每天的支付金额，然后取平方后就可以得到所有比特币的价值，这样一个“真正的”可以绘制出比特币的价值曲线。 细心的网友和分析师已经用这种估值方式进行了计算，对比了网络估值和市场估值的曲线。 如下图所示，比特币的股价似乎在很大程度上围绕网络估值波动，大致一致。

好奇的读者也可以尝试自己估算一下支付宝（蚂蚁金服）的市值。 根据其2014年披露的支付宝日均交易量106亿，蚂蚁金服的估值应为1600亿美元。 这样看来，蚂蚁金服上一轮750亿美元的估值确实偏低。 可能毕竟是未上市，机构投资者或者“国民”大军入场，应该有折让吧？

虽然比特币交易很酷，但真正的商家和消费者的接受度却很一般。 无论支付总额、支付笔数，甚至商户接入增速和总量等各项指标，比特币都无法与支付宝甚至微信支付相抗衡。 比特币的去中心化系统在交易效率和成本上注定无法与中心化系统相提并论。 例如，2017年，腾讯移动支付已经能够实现日均6亿笔交易； 双11即将来临，据说支付宝将挑战去年每秒12万笔的记录； 而 Bit 社区仍在努力寻找新的技术解决方案来改进现有的 7 笔/秒支付确认。 SIDECHAIN、LIGHTNING NETWORK、SEGWIT2X等都不能改变分布式系统框架。 即使速度提升10000倍，在支付方面也难以与现有的支付系统抗衡。

更可怕的是，比特币作为一个自组织的社区，还缺乏强大的底蕴和执行力。 如果蚂蚁或微信在海外脱离中国监管独立运作，可想而知谁能更快抢地盘！ 这种场景正在真实发生。 以日本为例，它是对比特币最友好的国家，并通过了允许比特币支付的立法。 虽然据说立法后有26000家商户声称可以接受比特币支付，但总交易量远不及同样进入日本的支付宝，其不断上涨的手续费势必令商户望而却步。 比特币作为支付货币的前景黯淡。

对与错的挣扎

比特币本来是极客界的一个小实验，却会激起惊涛骇浪。 按照中本聪的设想，只要用户和商户继续加入这个系统，小心避开政府和央行的打压，说不定有一天它会成为一种可以类似于法币的替代品，或者至少可以抑制通胀的冲动。法定货币。 开局可能正如他所料：极客热情分享，创客创投成立公司，商家接受支付，普通用户参与，形成一个完整的生态闭环。

但自从无法阻止匿名向维基解密捐赠比特币后，中本聪意识到这个小小的实验其实已经完全偏离了他预设的轨道：丝绸之路、暗网交易、地下洗钱。 . .

郎咸平声称比特币是地下经济的硬通货，呼吁民众不要助恶！ 黑石总裁公开宣称比特币价格是“洗钱指数”，摩根大通戴蒙也喊话：比特币一定会被各国政府“扣押”！

《白日追击》中的神探是如何一夜之间成为通缉犯的？ 加密数字货币的新宠，如何在舆论漩涡中成为黑帮的宠儿？

比特币虽然具有支付、汇款等合法价值，但与其他竞争货币乃至未来可能出现的法定数字货币相比，存在明显的劣势。 但是，比特币总能脱颖而出，无论市值还是币​​价，都能打败其他货币。 谁是最终的老板？

《白夜行者》片尾曲

金科刺秦王

非金融教授对金融科技的另类思考

无所事事地坐在亭子里，笑看晋轲刺秦王